华福证券有限责任公司刘畅,张东雪近期对伊利股份进行研究并发布了研究报告《全年经营仍稳健，回购彰显公司发展信心》，本报告对伊利股份给出买入评级，当前股价为28.61元。
伊利股份(600887)
公司发布2023年年报及2024年一季报
2023年公司营业总收入1261.79亿元，同比增长2.4%；归母净利润104.29亿元，同比增长10.6%。单四季度来看，2023Q4营业收入287.75亿元，同比变动-1.8%；归母净利润10.48亿元，同比变动-23.5%。23年收入端增长不及预期。2024年一季报显示，24Q1公司营业总收入325.77亿元，同比变动-2.6%；归母净利润59.23亿元，同比增长63.8%。考虑到春节错配影响，我们测算23Q4+24Q1营收/归母净利/扣非净利分别为613.52/69.71/53.00亿元，同比变动-2.2%/39.8%/22.6%。
液奶收入承压，公司积极优化渠道。
23年公司液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品/其他产品营收分别为855.40/275.98/106.88/6.34亿元，同比增长0.7%/5.1%/11.7%/60.7%，毛利率分别为30.4%/38.1%/38.5%/18.3%，同比变动1.25/-2.92/-0.03/-3.22pcts；23Q4+24Q1来看，营收分别为403.70/151.04/46.38/3.61亿元，同比变动-5.2%/0.9%/11.5%/62.9%，液奶承压，但公司液体乳零售份额等多项细分品类仍稳居行业第一，整体业绩稳居行业领导地位，预计后续能够快速调整、恢复增长。同时，公司加速布局“大健康”产业，金典A2β酪蛋白、安慕希益生菌酸奶等为代表的创新性产品，其收入占比达16.8%。
回购彰显管理层信心，分红率预计维持在70%以上
24Q1公司销售费用率及管理费用率同比提升1.4/0.3pcts，主要系春节备货所致；毛利率/净利率分别为35.8%/18.2%，同比增长2/7.4pcts，净利率增长主要系公司转让煤炭资产带来投资收益增量所致。分红方面，2023年公司拟向全体股东每10股派发现金红利12元(含税)，按照4.29收盘价计，股息率为4.24%，同比增长0.57pcts。同时预计公司回购股份完成后，依照回购价格上限测算股息率在4.26%~4.27%之间，同比增长0.58~0.60pcts。
盈利预测与投资建议
考虑到24年液奶仍有一定竞争，预计需求的环比改善将带来行业格局逐步好转，同时公司积极优化渠道，24年虽承压预计为后续液奶增长优化打下基础，结合24Q1公司转让煤炭资产带来净利润增量，我们预计公司2024-2026年归母净利润130.74/124.97/140.51亿元，同比增长25.4%/-4.4%/12.4%(2024-2025年前值为116.38/132.14亿元)，对应EPS2.05/1.96/2.21元/股，PE13.8x/14.4x/12.8x。维持买入评级。
风险提示
行业促销竞争加剧；终端需求不及预期；食品安全事件；海外市场扩张不及预期的风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华创证券董广阳研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达89.02%，其预测2024年度归属净利润为盈利130.94亿，根据现价换算的预测PE为13.89。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有15家机构给出评级，买入评级13家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为35.43。
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